2月，鉛價走勢主要圍繞春節后國內供需復蘇展開，盡管春節期間經歷季節性累庫，但由于終端鉛蓄電池企業春節后集中補庫，導致社會庫存快速下降，鉛價呈先抑后揚態勢。近期，外圍宏觀市場情緒偏弱，歐美經濟數據不佳，金屬走勢整體陷入弱勢振蕩，鉛價波動收窄。展望后市，一方面，在產業利潤整體不高的情況下，預計供應增量有限；另一方面，由于消費端“小陽春”行情將至，鉛價底部支撐較強。

　　國內礦山復產偏慢

　　考慮到礦山利潤維持較好水平，市場預計2023年鉛精礦市場供應將緩慢增加，與此同時，海外煉廠大概率有復產預期，礦端需求也在同步上升，鉛精礦市場總體維持偏緊態勢。目前來看，國內礦山季節性復產偏慢，進口鉛精礦交易活躍度增加，隨著鉛市內外比價小幅走高，進口鉛精礦虧損縮窄，高銀礦仍是煉廠首選。由于煉廠存在補庫需求，礦端總體偏緊，加工費小幅下調。當前國產礦加工費波動范圍維持在1000—1200元/噸，進口礦加工費波動范圍為40—60美元/噸，加工費小幅下行意味著原生鉛冶煉加工利潤有限。

　　去年四季度，海外煉廠集中檢修導致供應端減產明顯，今年一季度海外煉廠供應端恢復仍偏緩慢，2月倫鉛庫存從歷史低點2萬噸升至2.5萬噸，但整體庫存仍處于偏低水平。值得注意的是，德國冶煉產能恢復提上日程，托克在2月17日發布聲明，在獲得歐洲監管部門的批準后，完成了對德國Stolberg煉鉛廠的收購，計劃在未來幾周內將Nyrstar Stolberg上線，Stolberg煉廠年產能為15萬噸。若生產恢復正常，海外供應月度將增長1萬噸，海外精鉛供需缺口也將大幅縮窄。

　　精鉛供應趨于穩定

　　自2月開始，河南地區新投產產能開始逐步釋放產量，湖南、云南檢修企業逐步恢復，新增檢修有限，原生鉛產量穩定恢復至24萬噸。對于原生鉛而言，在加工費下調情況下，副產品白銀及硫酸的價格也同步下跌，當前利潤率不足1%，為連續兩個月環比下降。我們認為，低利潤水平會限制原生鉛煉廠提產的積極性，其供應也將趨于穩定，預計開工率難有明顯提升。

　　對于再生鉛，近期廢電瓶價格下跌，產業利潤邊際改善，即便再生鉛利潤回升，但再生鉛供應不一定完全恢復。今年受煉廠設備故障、環保問題等因素干擾，尤其是江西地區再生鉛出現明顯減量。盡管廢電瓶供應趨于寬裕，但供應增量兌現還需關注企業實際情況及利潤實際水平。因此，近期再生鉛與原生價差處于持續收斂水平，鉛價回調時底部支持明顯。

　　鉛市消費領域主要集中在鉛酸蓄電池，目前汽車電池需求相對平穩，電動自行車電池下游集中補庫推動社會庫存大降。根據我們的調研，廣東地區現貨倉庫反饋近期出貨量有好轉跡象，可以看到大型電池企業已恢復至滿產狀態，但中小型企業恢復節奏偏慢。隨著春節后第一階段補庫逐步完成，近期現貨成交有走弱跡象。3月，一般鉛酸蓄電池市場將迎來“小陽春”行情，預計需求回歸有望持續，但4月、5月將迎電池市場的傳統消費淡季，今年估計也不例外。

　　綜上所述，3月國內供需均在恢復，再生鉛有回升預期，原生鉛供應趨穩，消費短期回歸趨勢會維持，市場對小陽春行情有所期待，國內鉛市階段性累庫告一段落，預計3月市場總體將維持小幅去庫。此外，在海外倫鉛庫存整體不高的情況下，不排除鉛錠出口窗口重新開啟，帶動國內市場進一步去庫?？傮w上，鉛價回落后底部存在支撐，但大幅去庫動能不足，將使得鉛價維持區間波動，預計滬鉛波動區間在15000—15500元/噸，倫鉛主要波動區間在2050—2200美元/噸。

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