3月17日消息；外圍市場方面，一季度以來，美國強勁的經濟數據和高利率環境引發的金融風險概率升高使本輪美聯儲加息終點仍存不確定性，不過臨近終點，筆者預計美聯儲加息預期對銅價的壓力將邊際減弱。而國內方面，二季度預計經濟復蘇加快，投資消費的大環境改變將支持銅價振蕩上行，投資者可逢低買入，滬銅核心運行區間在68000—71000元/噸。

　　美聯儲加息預期減弱

　　高利率環境下，金融體系風險正逐步累積。本月美國硅谷銀行（SVB）遭受流動性危機并最終破產，市場擔憂風險可能蔓延至其他更大型的銀行，疊加2月非農數據薪資通脹壓力緩解和失業率超預期反彈，美聯儲“加快加息”預期或已被打破，短期美債收益率大幅下降。不過，美聯儲建立BTFP流動性工具，為所有滿足條件的存款機構提供一年期貸款作為流動性周轉，從機制上阻斷了流動性枯竭風險在金融體系內的傳導，市場恐慌情緒有所減弱。

　　目前，市場對3月美聯儲議息會議的主流觀點從50個基點下降至25個基點，如果美國通脹數據邊際改善趨勢得到延續，美聯儲大概率會選擇在上半年結束加息，但年內降息的概率不大。

　　近期，國內一系列經濟數據企穩向好。2月社會融資規模增量達到3.16萬億元，新增人民幣貸款1.81萬億元，兩者再創歷史同期新高。數據的改善源于居民貸款邊際回暖，企業中長貸延續強勢，以及政府債發力前置，都體現出擴內需、穩增長政策已初步顯效。此外，前兩個月國內呈現出口超預期、進口待改善的現象，外需長期走弱大趨勢不變，但美國等海外國家經濟短期韌性使未來一段時間出口仍將高于市場預期，同時2月PMI數據顯示國內生產端的復蘇已開始，對原材料的需求有望增加。

　　礦端干擾減少

　　供應端，2023年1—2月秘魯抗議活動影響了該國30%的銅產量。進入3月，抗議活動得到緩解，受抗議嚴重影響的秘魯南部地區的礦石運輸和生產已恢復至近正常水平。同時，中美地區的巴拿馬和第一量子就Cobre Panamá銅礦運營合同也達成一致，在2月遭受洪水襲擊后，印尼Gragberg銅礦也已正常生產，全球銅礦供應端擾動得到緩解。不過，南美地區大型礦山品位下滑和政局不穩定將成為中長期影響全球銅礦產出的風險因素。

　　國內端電解銅供應增量確定性較高。進入3—4月，國內多家冶煉企業近250萬噸精煉產能將進入檢修期，但據了解，此輪檢修的冶煉企業部分已補足冶煉原料，預計產量實際回落較少。此外，華中地區某40萬噸產能冶煉廠投產，將使3月產量維持高位。

　　2月電線電纜企業開工率大幅回升22.7個百分點至71.27%，需求來自國網、新能源、工程類的滯留存量項目。今年，國網投資預計創歷史新高，3—4月國網招標結果陸續公布，新訂單和滯留項目需求將使電線電纜開工率保持高位。隨著2023年燃油車購置稅減半和新能源汽車國補的退出，國內前兩月廣義乘用車銷量同比下滑19.7%，新能源車銷量雖保持增長，但增速同比放緩，行業景氣度有所下滑。不過，為了刺激汽車消費，3月全國多省推出汽車補貼政策，預期汽車銷量將在3月快速回升。地產端，春節以來，市場整體表現為止跌回升，30城商品房成交同比回正、百強房企2月銷售數據同比轉正，預計“在保交樓”政策下，竣工面積總量有望持續恢復，地產銅消費趨勢環比將回升。

　　綜合來看，一方面，伴隨著需求的快速恢復，一季度國內累庫已初步結束，社會庫存開始出現拐點，基本面對銅價形成支撐；另一方面，臨近美聯儲加息終點，其對銅價的壓力將邊際減弱，國內經濟復蘇將成為銅價的主要交易邏輯。

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